B | 8月23日，阿里公告拟向美国境外的非美国人士配售新股，总金额800亿港元。这是阿里2019年港股上市以来首次配股，用来进行AI投资。八月的杭州，暑热尚未褪去，这份沉甸甸的报告也为这个夏天添上一份别样热度。800亿港元，约合102亿美元，这是阿里七年来最大的一次资本动作，也是全球科技巨头AI股权融资潮中，亚洲市场最大的一单，仅次于谷歌的847.5亿美元、英特尔的200亿美元。

C | 极度烧钱、重资产的AI军备竞赛，已经不能纯靠自由现金流来支撑了。2026年“行走杭州”社会实践活动已推进两个多月，距离收官仅剩10天，来自全国各地学生团队的实践成果源源不断从四面八方汇聚而来。

D | 阿里的自由现金流已经连续两个季度净流出。

E | 财报会上阿里CFO徐宏说，必须capex先行。而这场“行走”的意义，从来不止于一份报告，更不止于短短一个夏天。

F | 4个社区 63公里 1777份问卷 他们用“行走”为“无障碍”探路“原来不说话，也能表达这么多。”杭州临平区小林社区的手语课上，一位妈妈看着孩子用手语比出“我爱你”，愣了几秒后轻声感慨。听到这句话，浙理工学生的心里也涌上一阵暖意。

G | 暖意背后，是一场准备充分、协作紧密的接力。

H | 800亿配股，就是给这句话一个及时的注脚。这个夏天，团队62名学子分9个工作组推进实践。而吴泳铭的三年回本"狂言"，也有了资本的重量。阿里巴巴曾是中国现金流最充沛、最赚钱的电商公司。7月6日，临平区残联的专业手语老师进校开展培训；3天后，团队先后走进小林、乾元、海珀、红湖四个社区，面向儿童开设手语科普课堂。如今也要通过配股融资，这标志着，那个靠电商现金流输血AI的阿里，正式结束了。“萝卜蹲”“你画我猜”“手语传声筒”——趣味游戏穿插在数字、称谓、社交词汇的教学环节中，孩子们从最初好奇模仿慢慢变成主动比画，短短几堂课，无声的语言在教室里流动起来。从这一刻起，它要开始用股权换AI的弹药，这家公司，也在资本层面上成为了一家重资产AI公司。01很多人看到"配售800亿港元"的第一反应是：阿里缺钱了。阿里的现金流确实在恶化。

I | Q2单季资本开支676.78亿元，同比暴增75%；自由现金流净流出446.70亿元，是去年同期净流出规模的2.4倍，且连续两个季度净流出、连续11个季度同比下降。去年2月公布的三年3800亿元AI投资计划，截至6月季末已累计投入1900亿元，进度过半。课堂之外，调研组用脚步丈量城市“温度”。他们在下沙高教园区徒步63公里，模拟轮椅出行和视障出行场景，覆盖核心路段、地铁站及商圈社区，精准记录46个障碍点位，为残障群体绘制出一份无障碍全景图。此外，团队在全国34个省级行政区开展问卷调研，回收1777份有效问卷，覆盖残障群体、社区助残工作者、普通公众三类群体。但阿里账上仍有465亿美元的净现金，资产负债表仍可说稳健。依托这份沉甸甸的一手数据，团队梳理出制约残障群体出行、沟通与就业的三重核心障碍——物理障碍、信息障碍与态度障碍。找准了障碍，该如何推倒？团队的解法很有新意。文创组设计了手语猫IP形象，产出16款表情包、帆布包等产品；拍摄组完成了4个短视频和1部纪录片。“短视频让手语被更多人看见、文创让助残理念被触摸，它们让平等这件事变得轻盈可感。”团队负责人苏娇说。看着这群年轻人忙前忙后，指导老师徐俊涛眼里带着笑意：“我们的力量或许有限，但我们足够认真。此时配股，当是长远的战略考量。它完全可以选择发债，却选择了股权融资，意味着管理层宁可让现有股东承担稀释的代价，也要把更多资本绑上阿里的AI战车。这是一种用股权换时间的战略动作：在AI军备竞赛最凶险的窗口期，用股权资本锁定多年的投入能力，避免未来被自由现金流的波动牵着鼻子走。吴泳铭在8月20日的电话会上亲口说："全栈式AI平台服务的商业模式，本质上是一个重资产的商业模式。

J | 无障碍，最终是为了让所有人更平等地生活在一起。”3202次倾听 19场宣讲 他们把服务送到“一老一小”身边年复一年的接力深耕，让不少团队的实践走得越发深入。

K | 浙大城市学院医学院“银龄健康守护者”实践团便是其中之一，这已是学院连续第四年聚焦老龄化开展专项调研。今年，8支实践分队共136名学子下沉萧山、临平、余杭三区43个基层服务点，联动卫健、民政、社区、家庭四方力量，同步推进调研。这句话是配股800亿的最佳注脚。

L | 重资产生意的早期阶段，经营现金流往往是负的。

M | 4天集中调研期内，团队完成一对一健康评估与心脑血管疾病风险筛查，采集老年人和照护者双群体有效问卷3202份，访谈医护及养老服务人员171人，开展分层科普32场，超3000名老人及照护者参与体检与数智赋能服务。如果用债务融资，利息支出会进一步压垮本就脆弱的利润表（阿里Q@净利润已经同比跌75%）。团队还首次将安宁疗护科普引入社区养老服务阵地，构建起“心脑血管病防控评估+数智适老+安宁人文”校企一体化调研服务模式。股权融资虽然稀释老股东，但不增加财务杠杆，给AI业务留出了最宝贵的时间。有的团队在“深耕”，还有的团队在“铺展”。

N | 浙江工商大学“红星闪闪”宣讲团今年把足迹延伸到杭州、宁波、温州、嘉兴四城19个社区。出发前，团队梳理各地精神特色与红色资源差异，为每个社区量身定制宣讲方案；面对6至14岁青少年，他们设计了四类沉浸式互动体验：红船折纸、航天模型拼装、“梦想营业执照”书写、红色情景剧角色扮演。时机也选得非常精明。

o | 纯理论讲述对孩子们太遥远，在杭州早城社区，团队把“两弹一星”精神搬进手工课，原本坐不住的孩子立刻全神贯注地拼装起航天模型；作为民营经济重要发源地之一，温州外来流动人口多，孩子对父母打拼的艰辛并不陌生，团队就以“梦想营业执照”为载体，让孩子们在卡片上写下自己的理想，“四千精神”的内核就这样融进了一笔一画里。

p | “93%的青少年偏好互动式宣讲，纯口述形式参与度不足40%”——这份调研数据，成了团队为杭州优化社区红色教育建言的重要依据。8月20日财报电话会上，吴泳铭刚刚给出那句"狂言"：AI算力Capex投入可在三年内回本，随着毛利率提升和自研芯片比例提高，有望缩短到2.5年甚至2年。后续他们将与杭州社区建立长期合作，每年持续开展跨区域宣讲，助力杭州建成全域覆盖、校社联动、老少共学的红色思政体系。马上，阿里就用800亿港元配股把"狂言"落到了资本动作上。先给估值表，再要筹码，这个顺序极其讲究。800亿港元这个数字，恰好对应阿里未来两年AI Capex缺口的重要补充。这个夏天，青年们用脚力丈量城市治理的精度，用眼力发现基层民生的痛点，用脑力把零散观察凝练为扎实数据与可行建议。而“行走”真正的价值，不在于走了多远、写了多少字，而在于这些年轻的脚步能否持续地、踏实地落在社会最需要的地方。当“行走”从暑期的限定行动变成贯穿全年的自觉奔赴，社会实践才真正完成它最重要的使命——让青年在读懂中国的同时，也找到自己的位置。剩余1900亿要在两年内砸完，平均每年950亿人民币。更重要的是，阿里抓住了港股流动性充裕、全球资本做多中国AI资产的窗口期。

q | 从“暑期实践”到“全年行动”，这不仅是时间的延伸，更是一种自觉的转向。当然，配股从来不是免费的午餐。当“行走杭州”的集中实践临近尾声，这些年轻的脚步并未停下，而是以更持续、更踏实的姿态，落在城市治理最细微处、基层民生最需要地，成长为一支长久扎根的青春力量。800亿港元的新股配售，意味着现有股东的权益将被稀释，具体比例取决于最终发行价和发行规模。在一个股价从高点回撤近50%、较2019年发行价折让近三成的位置上启动配股，阿里的谈判筹码并不优厚。但它依然选择了这么做，说明在管理层眼中，AI军备竞赛的时间窗口，比短期的股价尊严更重要。02把过去五天阿里的动作连起来看，是一条完整的战略弧线：先证明AI账算得过来阿里又放出了"狂言"，再用股权融资把这本账的资本底座焊死。从此，阿里的AI投入不再是"用电商利润喂养"的权宜之计，而是有了独立的、长达多年期的股权资本支撑。此时再回看蔡崇信6月的发言，有了先知先觉的意味。

r | 彼时，蔡崇信在巴黎VivaTech峰会上透露，"电商每年创造250亿美元自由现金流"，AI的钱就来源于此。

s | 但仅靠它不足以支撑阿里的AI投资了。阿里合伙人真正的挑战，来自于现金流管理，来自于电商+AI双线作战的平衡。

t | 电商反哺AI，不是长久之计。延伸阅读：马云带阿里合伙人下田插秧）800亿港元的股权融资，为阿里AI业务开辟了新的、不依赖经营现金流的资本通道。过去的阿里，是一家用经营性现金流自我造血的公司。电商赚来的钱，投入云业务，云业务赚钱后再投入下一个业务，这是一种有机的、渐进的、现金流自给自足的增长方式。它让阿里在二十年间成长为市值最高的中国互联网公司，也让它对外部资本市场的依赖降到最低。现在的阿里，增长方式正在发生根本性改变，从重资产的"电商+云"、到更重资产的"AI全栈"，阿里的资本密度正在指数级跃升。电商每年250亿美元的现金流，已经不足以独立支撑这场战争。尽管阿里的AI投资收益颇丰，比如投资长鑫科技浮盈1600亿，但那是纸面的，并不能马上兑现。

u | 它必须把公开市场融资提上日程，用股权稀释换取AI军备竞赛门票。这是一个宿命性的转折。AI算力的三年回本、即时零售的2029财年盈利，这些慢钱生意，需要慢钱性质的资本来匹配。股权资本，恰恰是最"慢"的钱：它没有利息压力，没有到期日，允许公司在数年时间内专注于长期回报。

v | 市场分析预计，此次配股将稀释股权约3.5%，老股东们的股权权益会缩水，但他们换来的，将是对未来AI资产的期权。就看大家怎么算这笔账了。03现金流失血并非阿里独有的现象。

w | 全球科技巨头都在狂砸资金豪赌AI。谷歌、微软、亚马逊都出现少见的现金流转负，国内的腾讯也是。字节没有上市，但它是大厂中砸钱最猛的，现金流的挑战也是意料中事。因此阿里这800亿港元配股也不是孤立事件，而是一场正在全球发生的浪潮。2026年，全球AI头部公司正在竞相通过股权市场加码基建：谷歌6月发股募资847.5亿美元，英特尔8月增发200亿美元。加上阿里800亿港元（约102亿美元），仅这三家公司的股权融资规模就超过1100亿美元。这还不包括亚马逊、微软、Meta等通过债权市场筹集的巨额AI资金。国内大厂也都在加紧融资。

x | 截至2026年6月，腾讯已累计发行多笔美元票据、离岸人民币点心债，总融资规模近47亿美元（约315亿元人民币），创下腾讯2020年以来最大融资纪录。2026年6月，彭博社披露，字节跳动正与多家银行就一笔约200亿美元的离岸银团贷款进行初步洽谈。一个旧的时代结束了，一个新的时代正在开启。

y | 2019年，阿里巴巴在港股上市，发行价是176港元，募集资金净额约875亿港元，那是中国互联网最大的电商巨头在全球资本市场的高光时刻。七年过去，那个阿里已经变了。2026年8月23日，阿里启动港股上市以来首次新股配售，募资800亿港元，100%投入AI。

z | 这一天，市场买的将是"算力运营商"的故事。七年间，阿里的身份完成了一次静默的切换，从用现金流自我造血，到用股权融资换时间；从赚快钱的电商巨头，到赚慢钱的AI重资产运营商。800亿港元配股，是这场切换的资本烙印。

| 旧阿里远去，新阿里正在股权融资的轰鸣声中诞生。它带着800亿港元的弹药，背着3800亿元的军令状，握着"三年回本"的估值表，走向一场没人敢停下来的全球AI军备竞赛。配售会有稀释，股价会有阵痛，市场会有争议。但方向已经不能再清晰。这是一场跨时代的豪赌，谁都不想被抛下。